百里 🦅

Una empresa fundada hace sólo diez años se convirtió en el primer día de su salida a bolsa en la primera empresa por valor de mercado en el mercado de acciones A. Changxin Technology logró unos ingresos de 50.800 millones de yuanes en el primer trimestre de 2026, un aumento interanual del 719,13%. El beneficio neto general fue de 33.012 millones de yuanes y el beneficio neto atribuible a la empresa matriz fue de 24.762 millones de yuanes. Según un cálculo aproximado del beneficio neto global, equivale a un beneficio diario medio de unos 367 millones de yuanes en el primer trimestre. "Un beneficio diario de casi 400 millones de yuanes" no es una exageración. Pero en lugar de discutir cuánto dinero se puede ganar con una lotería, lo que más me preocupa es: ¿Por qué el desempeño de Changxin explotó repentinamente? ¿Se puede sostener este tipo de ganancias? ¿Qué tan grande es la brecha entre su valor industrial y el precio de las acciones? Una de las fuentes importantes de la temprana acumulación de tecnología de Changxin fue la empresa de almacenamiento alemana Qimonda, que quebró en 2009. A través de una cooperación relevante, Changxin ha obtenido más de 10 millones de documentos técnicos DRAM y aproximadamente 2,8 TB de datos técnicos, lo que proporciona una base importante para la investigación y el desarrollo iniciales. Por eso, algunas personas se preguntan si se trata realmente de investigación y desarrollo independientes. La verdadera dificultad nunca es obtener una información técnica, sino comprender la tecnología a fondo, construir una fábrica, mejorar el rendimiento, controlar los costos, pasar la verificación del cliente y luego continuar iterando la próxima generación de productos. Comprar los ladrillos de las ruinas no significa que el edificio se construirá solo. Lo que realmente merece atención sobre Changxin es que ha convertido un conjunto de activos tecnológicos inactivos en un sistema industrial capaz de producir en masa a gran escala, generar ingresos e realizar investigación y desarrollo continuos. Ésta es también la mayor diferencia entre esta y muchas empresas que solo hablan del concepto de "sustitución nacional". Zhu Yiming y Hefei aportan dos activos que fácilmente se subestiman. El primer elemento es la estructura de gobernanza y la vinculación del talento. Zhu Yiming prometió asignar gradualmente los aproximadamente 768 millones de acciones que posee a los empleados de la empresa como incentivos dentro de los diez años calendario posteriores a la cotización; al mismo tiempo, las acciones que posee no se transferirán en los primeros diez años después de la cotización y también estarán sujetas a estrictas restricciones de reducción en los segundos diez años. El segundo activo es el entorno industrial y el capital paciente proporcionado por Hefei. Antes de la cotización de Changxin, Hefei State Assets System poseía un total de aproximadamente el 36,79% de las acciones; Después de la dilución de la emisión, el ratio de participación era de aproximadamente el 33,1%. Calculado en base al precio de mercado del primer día de cotización, el valor contable de sus tenencias ha superado el billón de yuanes. Lo que Hefei proporcionó a Changxin no fue sólo dinero, sino también un conjunto de suelo que podría sostener el crecimiento. En el caso de la manufactura, las fábricas nunca existen aisladas. La velocidad de respuesta de los proveedores, la densidad de ingenieros, el flujo de talentos, los costos logísticos y la estabilidad de las políticas se convertirán gradualmente en parte de la competitividad de una empresa. Changxin merece atención a largo plazo, pero eso no significa que valga la pena comprarlo a cualquier precio. Desde una perspectiva industrial, la salida a bolsa de Changxin Technology es sin duda un acontecimiento histórico. Esto demuestra que las empresas chinas realmente han entrado en el panorama de la competencia global de DRAM y también demuestra que el capital a largo plazo, las bonificaciones de ingenieros y los grupos industriales pueden construir paso a paso un proyecto con bajas probabilidades de éxito. Pero desde una perspectiva de inversión, todavía es necesario separar la importancia industrial del precio de las acciones. Creo que el valor actual de la inversión de Changxin proviene principalmente de cuatro direcciones: primero, China es un importante mercado consumidor de DRAM en el mundo y todavía hay mucho espacio para la sustitución interna. En segundo lugar, la cuota de mercado de Changxin es sólo del 7,67%. Si la tecnología y la capacidad de producción continúan mejorando, en teoría todavía hay mucho margen de crecimiento. En tercer lugar, los servidores de IA, los centros de datos y las terminales inteligentes están aumentando la demanda de almacenamiento de un solo dispositivo, y se espera que aumente la demanda a largo plazo de DRAM. En cuarto lugar, la empresa ha superado la etapa más difícil de la producción en masa a gran escala y la liberación de capacidad de producción en el futuro puede seguir generando reducción de costos y flexibilidad de ganancias. Pero los riesgos también son muy claros: los precios de las DRAM pueden caer y la oferta y la demanda de la industria pueden revertirse; todavía existen incertidumbres externas en equipos, materiales y cadenas de suministro avanzados; la expansión de la producción significa gastos de capital elevados y continuos; y el valor de mercado actual ya ha tenido en cuenta de antemano expectativas de crecimiento bastante altas. Por último, permítanme hablar de mi opinión personal: Changxin es una empresa con valor estratégico, escasez industrial y espacio de crecimiento a largo plazo, pero actualmente no es una pregunta sencilla que pueda responderse con sólo mirar la relación precio-beneficio. Invertir en ella es esencialmente apostar por tres cosas al mismo tiempo: la demanda de almacenamiento que genera la IA no es un pulso a corto plazo; Changxin puede seguir reduciendo la brecha tecnológica con los líderes mundiales; la empresa puede mantener la rentabilidad y la inversión en I+D en el próximo ciclo de almacenamiento. Mientras no se cumpla una de las condiciones, la valoración actual puede sufrir una revalorización. Hace diez años, casi no había empresas chinas en la mesa mundial de DRAM. Hoy, Changxin realmente se ha sentado a la mesa de póquer. Esta es una victoria para la industria. Pero, en última instancia, los inversores todavía debemos recordar el viejo dicho: una buena empresa no necesariamente equivale a un buen precio, y el largo plazo también requiere un costo de compra razonable.